Z.ai、GLMモデルで売上高5倍の1億4180万ドルに

オープンウェイトのGLMモデル群を開発する中国のAI企業Z.ai（智譜AI、Zhipu AIとしても知られる）が、上場企業として初となる上半期決算を発表した。清華大学と密接な関係を持つ北京拠点の同社は、2026年1月に純粋な基盤モデル開発企業として初めて香港証券取引所に上場した。今年最初の6カ月間の売上高は9億5389万元（約1億4180万ドル、約1億2230万ユーロ）に達し、前年同期の約2450万ユーロ相当から5倍に増加した。

それでも市場関係者によれば、結果は予想を下回った。ブルームバーグが調査したアナリストの平均予想は売上高13億5000万元だったが、Z.aiはこれを約29%下回った。主な要因は、DeepSeekやMoonshot AIなどと競う中国のAI市場での激しい価格競争だ。純損失は縮小し、20億7000万元（約3億800万ドル、約2億5600万ユーロ）となり、前年同期の23億6000万元から改善したものの、損失額は依然として売上高の約2.2倍に達する。

チャットボットから自律型AIアシスタントへ

数字は、Z.aiがローカル企業向けAIから汎用モデルへと転換したことを示している。売上の大部分は現在、処理トークン数に応じて課金されるAPI利用によるものだ。処理トークン数は過去1年で40倍に増加し、同社は価格が下落しがちな業界にあって、ユーザー1人あたりの平均売上高を倍増させるという珍しい成果を上げた。製品構成も、単純なチャットボットから自律的に動作するAIエージェントへとシフトしつつある。Z.ai自身はまだそこまで到達していないとしており、そのポートフォリオはコーディング・エージェントアシスタントと「Co-work」のような製品の中間に位置し、おおむねCursorやClaude Codeと比較できるという。

売上高を大きく上回る時価総額

香港証券取引所でのZ.aiの時価総額は5564億2000万香港ドル、約714億ドルに達する。1億4180万ドルの上半期売上高と比較すると、上半期ベースで株価売上高倍率(PSR)は約503倍、売上高を年換算すると約252倍となる。高く評価されたテック株でも通常は一桁台後半から二桁台前半にとどまる。現在の時価総額でPSR20倍を達成するには、Z.aiは年間売上高約36億ドル、現在のペースの約12.5倍が必要になる。株価は夏の高値から約60%下落しているが、それでも新規株式公開(IPO)時の価格の約10倍にとどまっており、IPO自体では5億5800万ドルを調達した。

• 2026年上半期売上高：1億4180万ドル（1億2230万ユーロ）、前年同期の2450万ユーロから増加
• 純損失：約3億800万ドル（20億7000万元）、前年同期の23億6000万元から縮小
• 研究開発費：約2億7300万ユーロ、IPO資金で賄われた
• 香港証券取引所での時価総額：約714億ドル
• 2026年1月のIPOで5億5800万ドルを調達。先月の株式割当でさらに40億ドルを追加調達

国内競争は海外に劣らず激しい。今年前半、GLM-5.2は主要ベンチマークで複数の有力な米国製システムを上回ったが、その優位は長続きしなかった。国内ライバルのMoonshot AIがKimi K3モデルで主要テストにおいて再びZ.aiを追い抜き、株価の重しとなった。Z.aiはまた、出所が不明のまま開発者の間で話題となっていたモデル「Ox Alpha」の開発元が自社であることを最近確認した。正式名称はGLM-5.3-Flashで、入力トークン100万個あたり0.15ドルという価格設定により、コストに敏感な用途に適している。同じく上場しているMiniMaxと同様、GLMはOpenAI、Anthropic、Googleなど米国企業のクローズドシステムと品質面でおおむね肩を並べるオープンな中国製モデルだ。

GLMのようなオープンな中国製モデルと、OpenAI、Anthropic、Googleといった閉じた欧米モデルのどちらを選ぶか検討している日本企業にとって、交渉の土俵は変わりつつある。GLM-5.3-Flashのように積極的な価格設定のオープンモデルは、既存の米国大手プロバイダーの料金に圧力をかけ、オープンウェイトはモデルを自社ホストすることを可能にする——これはデータの保管場所に厳しい要件を持つ企業にとって重要な点だ。一方でZ.aiの数字は、提供元企業自体が黒字化にはほど遠い状況にあることも示している。こうしたベンダーの上にAI基盤を構築する企業は、将来の価格変更や、投資家が損失をどこまで長く支え続けるかを見極めておく必要がある。